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广发证券:原油和黑色系带动PPI下行

编辑:大魔王 2019-01-19

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  CPI实质变化不大,0.3个点的同比下行有0.22个点来自于成品油调价影响。CPI同比1.9%,较上月2.2回落0.3个点。其中食品同比持平(拆分来看,菜价同比较11月小幅上升,奶类继续同比上升,酒类继续小幅下行);租赁房价格同比持平;服务类价格同比持平。非食品下降主要是油价导致。成品油调价,汽油和柴油价格分别下降10.1%和10.8%,合计影响CPI下降约0.22个百分点。

  同期原油系和黑色系价格的加快下行是原因之一,两大谱系的五大行业贡献降幅1.8中的1.7个点。从PPI的行业分布来看,降幅显著扩大的主要有石油和天然气开采(降幅扩大19.9个点);石油加工、炼焦及核燃料加工(降幅扩大11.9个点);化学原料和化学制品制造业(降幅扩大3.4个点);黑色金属冶炼和压延加工业(由升转降,扩大8.0个点);非金属矿物制品业(升幅回落2.1个点)。整体来看,基本就是“原油系”和“黑色系”,五大行业价格涨跌合计影响PPI同比涨幅回落约1.71个百分点。

  PPI和PPIRM的下行幅度明显加大。2018年12月,PPI(工业生产者出厂价格)同比上涨0.9%,涨幅回落1.8个点,环比-1.0%;PPIRM(工业生产者购进价格)同比上涨1.6%,涨幅回落1.7个点,环比-0.9%。

  在上篇报告《如何看企业利润的变化》中我们对原油价格和工业原材料价格趋势可能显著影响PPI和企业利润有提示,“从原油价格、CRB和南华工业品指数来看,后续PPI下行压力依然明显。原油价格下行在12月有所加速,布油价格12月同比为-8.1%,前值5.5%;CRB工业原料指数12月同比为-3.9%,前值-2.9%;南华工业品指数12月同比-1.3%,前值2.9%。参照可知,12月PPI下行依旧会比较显著。这意味着12月工业企业利润将面临价格上的压力”。

  

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  从原油价格的基数来看,如果环比不变化,同比的底部会到2019年年中。我们做一个简单的测算,如果原油价格维持目前水位(布伦特原油价格维持1月月均值的58美元,或者单日最新值的61美元/桶),则同比底部大约在2019年5月。而如果螺纹钢价格维持目前水位,则同比底部大约在2019年8月。两种因素的影响斜率并不确定,但纯基数因素影响下的PPI底应会在5-8月之间。当然,这一坐标假设性较强,只能衡量周期性,仅仅能当作一个参照。目前经济有短期下行趋势(中央经济工作会议亦指出“经济面临下行压力”),实际的价格下行压力还会有一定的新增环比力量。

  原油价格主要是全球工业需求周期的映射;黑色系则一则反映工业需求,二则是供给收缩因素的边际变化。

  

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  于是可以推断的是,2019年上半年将会有一定程度的工业通缩效应,将会是逆周期政策的密集期。可以推断的是,2019年上半年PPI下行趋势较强,此时工业部门有一定的通缩效应,这一阶段将会是逆周期政策密集期。在上篇报告《2019年上半年将会是逆周期政策密集期》中,我们梳理了财政政策、货币政策、产业政策的大致空间。

  

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